路透中文网分析员 冯涛
2008年是中国货币政策由"适度从紧"变到"从紧"的第一年，但是由于美国次贷危机引起了全世界经济动荡，目前对于调整宏观政策的建议声音此起彼伏，那麽目前我国宏观经济状况如何？今年1、2月各项经济数据走势如何？以及宏观经济数据对股市的影响究竟有多大？
截至到本周，前两个月宏观经济主要指标悉数亮相。从数据来看，"内灾"足虑，"外冷"堪忧，第一季度GDP增速明显放缓几无悬念。
1-2月份，全国规模以上工业企业增加值同比实际增长15.4%，增速比去年同期和12月份分别回落3.1和2个百分点。鉴于工业增加值占GDP的比重超过40%，且两者增速之间具有显着的正相关性，前两个月工业生产增长放缓无疑将拖累GDP增速下行。
宏观经济数据反映的是一个国家经济的总体状况和现在所处的阶段，这对于把握股市大的趋势是至关重要的。同时，宏观经济数据也是整个经济体内所有微观部门的总和，从宏观数据中我们可以掌握某个行业的大体状况，比如工业企业的利润增长情况啊，对于预测上市公司业绩、判断股市估值水平都是有直接影响的。
2月份的各项数据，令人感觉总体情况不太乐观。不论是通胀指数、外贸数据还是工业企业的各项数据，都是在朝向不利的方面演化：
-- CPI 8.7%，继1月份的7.1%之後再创新高，通胀压力有加大的迹象；
-- 外贸顺差只有85.55亿美元，同比骤降64％，比一月份减少109亿美元；
-- 银行信贷规模如期缩减。2月新增贷款额2434亿，一月份是8005亿元，2月只相当于1月的70％；
-- 2 月份PPI 指数同比上涨6.6％，较上月上升0.5 个百分点，显示出继续加速的趋势，其中原油价格的加速上涨大约贡献0.25个百分点，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%，较上个月上升0.8 个百分点；
--金融机构人民币存款馀额40.49万亿，2月新增各项存款13351亿元，同比多增了8045亿。在这新增加的存款中，以居民户为主，这说明随着股市的不景气，很多股市资金开始回流储蓄，这也是近期股指下跌的一个重要原因之一。
CPI指数，即消费者物价指数，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。比如，2007年我国CPI价格上涨4.8%，这表示我们的生活成本比2006年平均上涨了4.8%，当生活成本提高时，钱的购买力随之下降，也就是说06年的100块钱在07年的时候只能买95块钱的东西了。
2 月份居民消费价格总水平CPI同比上涨8.7%。其中，食品价格上涨23.3%，非食品价格上涨1.6%。从八大类别看，2 月份，食品价格的上涨中，油脂、肉禽类和鲜菜价格的上涨是主要动力。而2 月份非食品类价格也创02 年以来的历史新高。非食品类价格创新高显示消费价格指数中的食品类价格已经完全向非食品价格传导了，未来居民消费价格指数上行压力明显加大。
2月份CPI之所以创出新高，究其原因，雪灾和春节是两个重要的影响因素。农业部的调查显示，受雪灾影响较大的主要是蔬菜，对粮食生产总体来说影响不大，因为冬天主要粮食是小麦，而小麦的主要产区黄淮海地区雪灾影响很小。2月份鲜菜价格同比上涨达到46％，比上个月提高了32个百分点，是拉动CPI的主要动力。
那麽3月份的CPI数据会不会有所缓解呢？春节的因素会较快消失，但雪灾的影响还将延续，农产品的价格上涨推动CPI走高的趋势会继续下去。在我国，对农产品的需求一直非常稳定，但供给一有波动价格就会变化，一旦农产品减产，价格就会上涨。
此外，我们目前经历的本轮通胀是输入型通胀，是由美元贬值引发的，而在美元弱势格局没有结束前，这一输入型的通胀压力也不会消失。由于美国经济恶化，再加上本周二美联储再次降息，这些都会导致美元贬值速度加快。
另外，工业品价格的上涨，也就是PPI指标，将会传导到CPI，带动CPI的继续上涨。而那些非农业的价格，比如说工资的上涨、生活资料价格的上涨等等，这些都是刚刚开始。
因此，今年CPI面临着非常严峻的形势，虽然3月份因春节和雪灾的影响会逐渐消退，食品领域的价格压力会减小一些，但其他因素的压力会逐渐显现，因此笔者认为3月份的CPI涨幅可能仍然要维持在8％以上的高位，不排除创新高的可能。
两会本周圆满结束，在今年政府工作报告上，温家宝总理提出今年将通胀控制在4.8%的目标。笔者认为压力非常至大，几乎不可能实现。
前面分析，雪灾的影响还要延续，在两会期间，农业部部长透露目前农作物的受灾面积已经达到2亿亩，绝收超过3,000万亩，高于市场与其，油菜近50%的面积受灾，蔬菜超过32%的面积受灾。以及美元加速贬值等因素，因此今年上半年的物价指数都将维持在高位，而从翘尾因素考虑，下半年才有可能大幅降低，以1、2月份的CPI指数的翘尾因素来估算全年的CPI涨幅，大概在5%－7%之间。因此，4.8%的目标很难实现。
同时，温家宝总理在报告还指出，中国将继续奉行自2007年底以来的稳健的财政政策和从紧的货币政策，延续了以防通胀为首要目标，但是总理的语气和一些细节却发生了很大的变化，显示出主基调有所改变。
比如在全篇报告中，温家宝总理只提到一次"过热"这个词，更多的强调了"当前国内外经济形势发展的不确定因素较多，要密切跟踪分析新情况新问题，审时度势，及时灵活地采取相应对策，正确把握宏观调控的节奏、重点和力度，保持经济平稳较快发展"。和上一轮通胀中政策的目标是相一致的，即把抑制通胀做为首要任务，但也要保证经济高速增长。
那麽上的这些对股市有什麽影响呢？
从趋势看，从紧政策不会改变。两会之後很可能出现固定资产投资大幅反弹，因此，央行在短期内仍然将紧缩信贷投放以防止通货膨胀继续恶化和经济增长过热。而就在本周二，央行再次决定上调存款准备金率0.5%。这将在短期内对实体经济和资本市场的资金面继续造成较大的压力。
同时关注外资的变化。如果以外汇储备的增长扣减贸易顺差和外商直接投资，从而得到对热钱流动的粗略估计，那麽热钱流入规模在去年四季度出现了相当大的下降，其中12月份的流入量缩减到零附近的水平。这显示经济体系通过热钱流入补充资金的渠道出现枯竭。原因复杂，有次贷危机爆发後国际热钱回流美国本土应对赎回等原因，但应密切关注其趋势。在信贷紧缩的条件下，外资热钱流入是A股市场流动性充裕的重要途径
总之，对2008年经济增长而言，当前经济运行中的首要风险仍然是通胀率过高，"双防"中"防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀"的任务更为艰巨。（完）tao.feng@reuters.com
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Bruce
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